它，可能是资本市场上最“杯具”的公司之一。

嘉楠耘智，世界第二大比特币矿机生产商，去年净利润达3.6亿元，过去两年间，它的营收增长近30倍，净利润增长超过200倍！

赚钱赚到手抽筋，但谋求上市之路却极其坎坷。

2016年，嘉楠耘智希望被创业板公司并购，却因高估值、高业绩承诺被深交所发函质疑，最终失败；之后申请挂牌新三板，因为“币”圈太乱，又被股转公司婉拒；年中转道港股，如今又要悬了……

港交所官网最新披露的信息显示，嘉楠耘智的上市申请已失效。虽然失效并不意味着失败，但失效后重新申报上市得在3个月之后，今年肯定无法在港股上市了。

并且，据路透社报道，港交所和香港金融监管机构对嘉楠耘智的模式和前景提出了质疑。

比特币价格决定着矿机的售价，也决定着行业的繁荣和衰退。今年币圈波动不断，即使是矿机巨头的日子也没那么好过了。

也正因此，比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际，掌握全网90%算力的比特币矿机三巨头，都想抢在潮水退去之前，登陆资本市场。

只是现在来看，它们的行业属性、商业模式，都让其上市之路充满了变数。

/ 01 /

成也比特币，败也比特币

2013年成立的嘉楠耘智，是比特币世界的“卖铲人”——矿机生产商。

商业模式说起来也很简单，不断研发出算力更高的矿机，然后卖给想要挖币的矿厂主，公司99%的收入都来自矿机销售。

2017年，比特币迎来大爆发，最高站上了2万美元，全世界都为“币”疯狂。

2018年之前的比特币走势图

“币”的疯狂直接带来矿机需求急剧上涨。依靠领先的技术，极具竞争力的价格，嘉楠耘智业绩直线起飞。

招股书显示，2017年公司营收13亿元，净利润3.6亿。相比2015年的4769的营收和151万元的利润，分别增长近30倍和200多倍。

这么好的业绩，不登陆资本市场太可惜了，实际上公司早在筹划，只是太过一波三折了。

2016年，鲁亿通（300423）计划以30.6亿的估值并购嘉楠耘智，嘉楠耘智承诺2016年至2018年净利润合计不低于7.9亿元。然而，这次并购却因高估值、高业绩承诺不了了之。现在来看，嘉楠耘智能轻松完成对赌承诺，世界真是充满魔幻。

A股行不通，嘉楠耘智又转道新三板。2017年8月，嘉楠耘智提交挂牌申请。虽然业绩牛逼，但是在股转公司不停对其商业逻辑、可持续经营问题的追加问询下，嘉楠耘智的回答愈加无力…… 

挂牌新三板无果，今年5月15日，嘉楠耘智选择向港交所递交上市申请。

根据港交所官网披露的最新信息显示，嘉楠耘智的IPO申请已经无效。

失效并不意味着失败，但根据港交所的规定，IPO发行人可以在失效之后重新激活上市申请，只不过要在失效后3个月才能重新申报。无论如何，嘉楠耘智今年肯定无法在港股上市了。 

更要命的是，这次港交所之旅，嘉楠耘智也受到了质疑。据路透社报道，港交所和香港金融监管机构对嘉楠耘智的模式和前景提出了质疑。

也是，今年数字货币行情不好，比特币价格崩得一塌糊涂。

比特币价格可是整个数字货币世界的锚，芯片设计、晶圆代工、矿机生产、开矿挖币、炒币、ICO……这一整个产业链其实都建立在比特币价格不断上涨的基础上。

比特币价格2018年走势

“市场强劲时，矿机生产商跟着‘吃肉’，而一旦遭遇加密货币大熊市，币价格无法负担挖矿成本，矿机生产商的命脉也就断了。”有市场人士这样评价。

/ 02 /

比特大陆招股书透露矿机生产商寒冬下的生存现状

嘉楠耘智在招股书中说自己是行业第二，老大是比特大陆。

嘉楠耘智未披露今年上半年业绩，无法知晓币圈崩塌对其影响究竟有多大，但9月份向港交所递交招股书的比特大陆披露了上半年业绩，透露出矿机生产商寒冬下生存现状。

比特大陆的主要收入来源也是矿机，占比超90%，且比特大陆过去几年的业绩要强于嘉楠耘智：2015年—2017年，比特大陆净利润分别为0.49亿美元、1.14亿美元、7.01亿美元。

《财经》报道称，比特大陆提供给机构的报告显示，其今年一季度的净利润已达11.4亿美元。而招股书显示，比特大陆今年上半年营收28.5亿美元，净利润7.4亿美元。

这样算下来，比特大陆在二季度应出现了不小的亏损，可能在4亿美元左右。

比特币价格决定着矿机的售价，也决定着行业的繁荣和衰退，钱不好赚了，比特大陆招股书中的数据已经说明一切。

“币市价格波动，已经导致部分矿机的预测售价降低到了成本以下”。

这一点，直接影响了它的毛利。

上半年，比特大陆毛利率为36.20%，较2017年的48.17%，减少了12%，按上半年28.5亿美元的营收估算，减少的毛利润约3.42亿美元。

比矿机价格越来越便宜，更惨的是，销量也越来越差。

早年的“南瓜张”（嘉楠耘智创始人张楠赓）提出一个预订条款：不承诺发货日子，不做销售服务，不接受更改收货地址，即使最后不发货也不退款。即便这样，订单依然滚滚来。

比特大陆也曾如此。如此强势的销售体系，在财务报表中就体现在预收款项。

2017年年底，比特大陆预收款项达10.05亿美元，2018年6月30日，预收账款只有1.26亿美元。矿机便宜，大家也不买账了。

上半年比特大陆存货周转率为2.51，较2017年4.39下降42%，这意味着比特大陆的存货变现能力几乎下降一半。于是，矿机存货越堆越多，截至6月30日，存货额达8.87亿美元。

注意，这还是减值后的存货额。矿机价格下降明显，上半年，比特大陆存货减值高达3.91亿美元。

小小矿机，创造了巨大财富，但买卖矿机却仍是一门“脆弱”的生意。

老大的日子都不好过，嘉楠耘智也好不到哪里去。这也难怪港交所会质疑其模式和前景。

/ 03 /

集体谋求转型的矿机生产商

业绩严重受比特币价格制约，转型必不可免。春江水暖鸭先知，处在比特币世界中心的矿机生产商们又怎会不明白？

不只嘉楠耘智，比特大陆、亿邦国际，掌握全网90%算力的矿机三巨头，都想抢在潮水退去之前，登陆资本市场。

“未来增长将很大程度上取决于，能否渗透到现有业务以外的新市场，特别是对高效能和高计算能力有需求的其他类型加密货币，或人工智能应用市场”，嘉楠耘智在招股书这样说。

嘉楠耘智2016年就开始开发人工智能应用的ASIC芯片，并计划2018年4季度批量生产。

比特大陆也在招股书中多次提到开始转型AI，试图改变单一的盈利模式。

比特大陆CEO吴忌寒还曾对媒体表示，公司生产的加密货币矿机的ASIC芯片，也是特定类型深度学习的重要组成部分。他预计未来5年内，比特大陆40%的收入将来自AI芯片。

图片来源：比特大陆招股书

亿邦国际虽说不会放弃“老本行”继续开发电信网络入网设备，但也明确表示要进军人工智能行业，预计首款人工智能计算机硬件模型将于2019年下半年面世。

图片来源：亿邦国际招股书

转型，转型，上市转型，应该是比特币矿机生产商们当下的头等大事，大家都希望将自己芯片研发的优势延续到AI领域。

只是，嘉楠耘智上市申请失效，亿邦国际因陷入P2P网贷平台银豆网爆雷案而处于舆论风口浪尖，比特大陆仍在接受港交所和证监会的问询。它们未来的上市之路应该充满了变数。

比较确定的或许是，将来矿机三巨头还将在AI领域相聚，相爱相杀。